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            生豬産業鏈點評:豬價不悲觀,動保可更樂觀

            • 來源:申萬宏源集團股份有限公司
            • 日期:2017-12-15
            • 編輯:admin
            • 評論:0

            近期,我們走訪了山東、東北的養殖企業和當地畜牧局。我們認爲環保整治仍將延續,未來3年生豬産能去化幅度不低于過去三年,因此明年豬價不必過分悲觀。而牧原股份等龍頭規模擴張速度不斷加快導致以量補價推動業績上行。此外,環保整治給規模化企業擴張留下充足空間,也爲高端動物疫苗産品滲透率提升帶來契機。

            豬價方面:

            環保整治遠未結束,價格暴跌概率低。本周豬價加速上行至15.05元/公斤,但很多投資者擔心,全國禁養縣豬場關閉已達95%,計劃在31日前達到100%,因此環保對産能影響逐漸消退,豬價季節性上漲後明春價格會大幅跳水。而我們認爲18年是針對非禁養區域的環保監控和長效整治才剛剛開始:根據我們測算,16-17年因爲環保問題導致生豬存欄降幅在12-15%左右,對應4000-5000萬頭左右。預計18年後仍會有至少4000萬頭以上的産能因環保問題而關閉,總量不低于過去三年。而考慮到17年去掉的能繁母豬對18年生豬産能也會有影響,以及禁養區域不斷增加的原因,18年産能降低幅度也不會少于17年。

            企業規模方面:

            龍頭上市企業放量加快。由于今年規模化企業整體出欄不及年初預期有投資者擔心上市公司出欄增長情況。根據我們了解,牧原、溫氏、新希望、大北農等優質龍頭企業出欄“不掉鏈子”。預計16-19年四年期間,僅A 股農業9-10家上市公司(養豬+飼料)新增養殖出欄量就將以約合500、1000、2000、3000萬頭的增加幅度遞增,19年合計出欄規模將達到接近9000萬頭。而在山東地區。牧原股份16-19年出欄複合增速超過60%,成爲擴張最快的龍頭企業之一。

            養殖成本方面:

            成本仍有下降空間。以牧原股份爲例,憑借基于技術、豬場建設(經驗)上的巨大成本優勢,公司養殖效率仍有提升空間,豬場建設成本仍在下降,單位人員公司和財務費用未來1-2年不會大幅擴張,整體而言完全成本有望從目前的11.8元/公斤下降至10.6-10.8元/公斤。公司成本下降和規模擴張抵消了豬價微幅下跌的影響,兌現以量補價的業績正增長。

            優質動保企業強者恒強

            以山東爲例,畜牧局監測的18家龍頭企業在2020年出欄占比將從今年的16%提升至50-60%以上。不論豬價如何,規模化提升速度加劇將推動高端獸用生物制品市場規模增速加快,生物股份憑借技術、營銷渠道等多方面的優勢,口蹄疫疫苗産品有望兌現持續高增長。預計公司四季度維持三季度市場苗銷量高增長。此外,公司圓環、禽流感等新品也將成爲業績增長新亮點,圓環産品銷售預計達到1.3-1.5億元,超過年初預測的1億元(其中預計牧原股份采購1億元),隨著新希望等大型農牧企業納入采購計劃,2018-2019年有望實現3億元、4.5億元的收入規模;禽流感方面,月底遼甯益康收購的股權交割有望結束,預計明年禽流感可實現2.5-3億元收入。我們預計公司17-19年每股收益分別爲1.00/1.29/1.61元。

            飼料方面:

            生豬存欄量的緩步上行推升飼料消費量,龍頭企業市場份額也有望同步提升。

            此外,禽類産品價格走出低谷,尤其是三季度以來黃羽雞價格持續走高,行業景氣度有所改善。

            總結:

            仍然看好生豬産業鏈,我們測算18-19年牧原股份肉豬出欄規模分別至少達到1250/2200萬頭以上,按13.9/13.4元/公斤的均價測算,公司淨利潤分別爲25.8/35.8/49.5億元,每股收益分別爲2.23/3.09/4.28元。此外,18年預計整體養殖規模上行利好飼料和動保産品(還受益于養殖規模化提升)消費,海大集團、生物股份18年業績預測增長都在30%左右。

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